8月31日，景顺长城基金发布公告，景顺长城科技创新基金增聘李进为基金经理。作为市场上绩优“中生代”基金经理，李进倾向于根据中观数据对市场和行业做前瞻性的判断，从行业中观出发进行自下而上选股，具有较大的能力圈和丰富的投资经验，成长风格明显，擅长科技股投资。在近几年的投资生涯中，李进以高收益、低回撤的业绩吸引了外界的目光。
新华财经北京9月2日电 2日，景顺长城基金股票投资部总监、基金经理李进老师做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，分享股票投资策略。
嘉宾简介：李进，武汉大学金融学专业硕士，CFA；2007年7月至2010年2月任职于中国农业银行深圳分行，担任信贷审批员；2010年3月至2013年8月任职于华泰联合证券研究所，担任研究员；2013年8月加入宝盈基金，历任研究员、基金经理助理、基金经理；现任景顺长城基金股票投资部总监、基金经理。
问：近期，市场担心热门赛道短期内估值已相对较高，你怎么看？
李进：确实有一些之前看好的公司涨得比较多了，但公司与公司之间是有差异的，我们希望通过努力能够找到长期更优秀的公司。未来关注重点依然是是成长性比较优秀的公司。当前市场存在结构性机会，整体流动性合理充裕，需要留意的是美联储何时开始退出宽松政策。
若将时间拉长看，随着中国国力的崛起，业绩优秀的公司未来相当长一段时间都会享受时代带来的红利。从中长期来看，我们对资本市场比较乐观。短期看，下半年还有结构性机会，选择细分景气行业的优秀公司比较重要。
问：你在做投资决策的时候，是如何看待估值的？
李进：估值也会考虑，我买的时候不希望以太贵的价格买入一家公司，持有时间相对比较长。我对每个公司估值的要求不一样，组合里有些公司我是战略性持有，持有时间比较长，对估值的容忍度比较高；对于战术性买入、预期收益率不高、持有期限比较短的公司，估值容忍度就会比较低。是战略持有还是战术持有，主要考虑两点：一是公司本身能不能做大，二是股价空间够不够高。
对于估值的理解，每个人的尺度是不一样的。对我来说，估值是结果，是动态变化的。同时，怎么看估值还取决于投资期限，持有一年的人跟持有十年的人对估值的理解不一样，其次还取决于投资者对公司的理解。
问：你是怎么“自上而下”与“自下而上”相结合做投资的？关于行业景气度如何判断？
李进：大方向是需要思考整个经济的驱动力以及社会发展趋势，在特定时代背景之下，什么行业具备更好的发展方向。这是宏观层面，把行业找出来，再找大行业中的细分行业。大行业发展过程中，行业里的细分行业增速和演变是不一样的，再把细分行业找到，然后按照框架把个股选出来。
关于行业景气度，一是研究和思考社会往什么方向发展，任何一个大行业都是跟着社会发展变迁而衍生出来的，这是一个前提。在这个前提之下，再去研究和跟踪一些行业，跟踪久了，就会知道行业发生了什么变化。
问：你早期研究制造业，在后期覆盖了医药、TMT，如何看待自己的研究经历？
李进：研究员早期主要研究制造业，我觉得机械行业容量比较大，机会比较多，每年都有很不错的选择。后来看了很多医药、TMT，也不断学习，加强自己的能力圈。
我认为，研究的本质都是相同的，就是找到业绩增长的驱动力以及可持续性。不同的是相对而言制造业变化比较快，生命周期比较短，医药公司生命周期会更长一些。具体而言，研究有三个层次：一是要知道公司是干什么的，即了解公司基本面；二是了解基本面与股价之间的关系；三是对整个行业有系统性判断。其实投资最重要就是要做研究，我觉得基金经理超额收益来自于前瞻性和深度研究。
问：能介绍下你的投资风格？
李进：我是比较稳定的成长风格。从2017年开始到管理的基金产品放手之前基本都是以成长为主，一直做自己比较擅长的领域。从大的方面来讲，做投资要把大方向看清楚，什么是大方向？我比较看重一是时代背景，二是产业趋势。做投资不仅要低头走路，更要抬头看天。在大的时代背景之下，多想想什么行业比较好，研究景气度比较高或者景气度会变好的行业，把这些行业的公司筛选出来。
关于怎么选公司，一是公司要有比较强的定价能力和产业地位；二是公司的管理层比较优秀，公司治理比较好；三是财务报表比较健康，我比较喜欢现金流优秀、资产负债表比较健康的公司；四是财务性指标，比如毛利率30%，净利率10%，净资产收益率（ROE）、资本回报率（ROIC）在10%以上的公司。
问：以前光伏是周期性比较强的行业，去年以来这个行业好像发生一些变化，你是怎样看的？
李进：光伏过去很多年确实是周期性行业特征明显，周期性主要体现在受政策影响比较大，核心是过去的光伏发展需要靠政府补贴，随着光伏成本的不断下降，行业进入平价时代，行业从周期股变成周期成长股，预计未来相当长一段时间，光伏行业会体现出更多成长属性。从市场短期来看，可能有些公司估值比较贵，重点关注长期比较优秀、估值可以接受的公司。
问：电动车也持续火热，如何看待电动车板块？
李进：汽车正进入电动化大时代。截至2021年7月，中国新能源车的渗透率达15%，预计电动车未来几年的销量都会保持比较好的增速水平。电动车是中国的优势产业，会受益于全球化电动车浪潮，这点上光伏也是一样的。从长期来看，重点关注有两条路线：一是市场对长续航里程的需求是增加的，电池的高镍化路线可能会表现较好；二是磷酸铁锂路线。
对于智能化，从产业来讲，无论电动化还是智能化都在发生重要的变化，确实有产业背景、产业逻辑。事实上，这一波上涨的光伏、电动车、半导体、军工都有很强的基本面支持。
问：如何看待基金经理做择时的？关于基金短期排名会有压力吗？
李进：我希望每年能为投资者赚取绝对的收益，至于赚多少就取决于研究能力和市场表现。如果市场情况比较差，我会通过择时的方式降低仓位，从而降低风险，但这种情况不常见。择时挺难的，只有事后才知道是否正确，事前是无法判定的，我只能根据自己对市场的理解，做出我觉得应该做出的操作，至于对不对，只有事后才知道。我不完全放弃择时，会通过慢慢观察市场再做动作。
对于短期排名，可能每年都有一些时间我做得不是那么好，这挺正常的，因为没有能力保证每种市场都能适应、每种风格都能把握住。我努力在自己擅长的领域做好，短期压力没什么关系，只要长期做得好就好。投资太关注短期利益就会损伤长期利益，需要把眼光放得长远一点。
长期持有不是一种理念，我自己的核心理念是“守正”，从长期看，选择和优秀的公司一起成长。我理解“守正”，就是长期做正确的事，如果一直走在这个道路上，长期看结果一定不会差。
问：你在管理组合时是如何做风控的？怎么看待基金回撤？
李进：对抗风险的方式，要么是多买一些行业，降低关联度，最好是找到中长期业绩能持续增长的公司，这种公司虽然短期有波动，但长期来看一定会回来，所以买入业绩不错的公司一直拿着是其中一种方式。
对于组合的波动率和回撤控制，这个比较重要。对于个人投资者来讲，跟基金经理买股票一样，不希望一个股票暴涨暴跌，希望最好是以比较稳的方式往上走，这样持股体验会比较好。机构投资者比较注重夏普比率，所以控制波动回撤也比较重要。
问：如何平衡组合的进攻性和回撤？
李进：第一，以整体的方式管理组合。作为基金经理，不仅要花时间研究相关个股，更要研究怎么管理组合。我的理想状态是组合是一个有机的整体，而不是相互割裂的过程，是一个比较平衡的组合，既需要进攻性，又需要防守性，我不希望一个组合完全进攻或者完全防守的状态。
至于进攻和防守各占多大比例，取决于对市场的判断，如果觉得市场好，进攻性可以强一点；如果觉得市场比较差，防守可以多一点。组合是朝着一个目标奋斗，不希望组合中的股票之间出现相互抵消的情况，需要经常从整体的角度思考组合，让组合有比较好的攻守兼备的效果。
基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。
