不轮动、不调仓、不择时，坚持基本面精选个股的余广，在近年纷繁波动市场走出了自己特色的道路。当市场再度回归价值和确定增长的风格，景顺长城基金投资总监余广所管理的基金业绩名列前茅。
早已拿过股票基金三年期业绩第一和年度冠军的余广对此很淡泊，“投资是一场长跑，长期赚钱很重要，短期波动不必太在意。”在余广看来，在几十年甚至终生的投资生涯里，短期爆发力固然精彩，但最终比拼的是长期的忍耐力和持久力。
谈及投资和选股，余广没有玄之又玄的大道理，有的只是质朴简单的思路，“投资本来就是一件简单纯粹的事，说简单，就是要站在实业投资者的角度，对公司的长期持续的业绩表现有足够信心才值得投。”
精选个股的投资逻辑
市场风格轮动不止，有的基金经理喜欢随着热点轮动切换风格，获利一定程度即止盈，在市场相对高位时，怎么判断业绩和股价还能持续突破前期高点？余广回答直截了当回答了：“不参与轮动。”
他解释说，不轮动的原因是因为自己的风格是精选个股并长线持有，买入和卖出都是基于基本面的因素。比如很多家电股今年已创了新高，但从估值和盈利的角度来讲，家电板块还有机会。家电行业集中度提升到现在的程度，行业格局已定，龙头的竞争优势非常明显，这也表明它的集中度和毛利率水平还会进一步提升。
在消费升级的投资机会中，余广相对看好的还有白酒龙头，他认为白酒去年以来的反转行情是因为底部估值提升。长久来看，从消费习惯等因素分析，烈性酒整体行业增速趋势是下降的，但在行业增速稳定或者下降的时期，龙头企业更受益。
对企业发展不同阶段，不同风格基金经理各有偏好。企业发展初期，高速发展，竞争激烈，很多成长型的基金经理喜欢这样的起步阶段，尤其是一些新兴行业。在余广看来，这个阶段会冒出很多公司出来，大大小小，这时看不太清楚，只知道这个行业很好，但不知道谁将脱颖而出。而等到行业进入稳定期，谁竞争力最强就会看得比较清楚。
余广的投资风格偏好在从成长转向成熟阶段，投行业集中度高的龙头企业，因为看得很清楚确定性高，估值也不会像起步阶段那么贵。
中小创今年以来跌幅较大，是否有机会？“中短期内看不到大机会。市场风格发生了很大改变，而这种改变会持续下去。”余广说。
对自己精选个股的逻辑，余广总结为站在实业投资者的角度来选股，把非基本面因素撇掉，简单聚焦是最好。
首先，做一门生意一定要赚钱，赚钱一般都用ROE来衡量，ROE足够高才值得去投，如果一家公司ROE在10%以内，而且未来看不到大幅提升的机会，他不会去投。
其次很看重对资产负债表的分析。与一般人看重利润表不同，余广更为重视资产负债表。他买的公司资产负债表都很健康，很多重仓股是净现金、没有或者银行贷款很少。
第三，利润表方面侧重看毛利率的稳定性。毛利率波动太大一方面很难作预测，另一方面也说明是周期性行业，很难看得清楚看得长远，余广偏好毛利率稳定且有向上提升空间的公司。审计出身的会计师余广，早年从事企业审计时接触了很多行业很多公司的经手无数财务报表，了解多数行业的企业报表的大致结构，“如果实际和想法不一致，我一定会把原因找出来。”过硬的财务知识基础，帮助余广从公开信息中分析到企业的真实经营状况。
第四，判断估值贵不贵，股价是不是透支，可以看PEG。余广认可的PEG，基本都在一倍以内。PEG不是固化的，要动态看，G一定要注意不是一年的短期的，而是未来的可以持续的增长率。从PE的绝对值来看，如果判断增长能持续较长时间，愿意给高一点的估值。如果PE太高，余广会选择等待观察。
除了精挑个股的逻辑，余广坦陈，长期持有这些优质个股是自己的初心，但经历股灾和熔断的巨大波动后，曾经一度试图在仓位上的操作更加灵活，而实践结果表明，准确把握择时和调仓的难度很大，反而容易患得患失，“股票都是精心挑选的，好的公司要卖很痛苦，担心仓位高市场调整净值回撤大，而策略转为防守后又容易错失后期的反弹”。
余广最终认定，投资要坚持初心，精挑穿越周期的优质个股，长期持有不放弃，最终股价能不断创出新高，带来长期收益。“我希望通过精挑个股，用长期表现把短期波动克服，做到穿越周期。”对于余广来说，这两年在试错过程中学习到更多的经验，使他更加了解自己，对于自己的投资风格也更有把握，执行更加坚定。
投资是一场长跑
众所周知，余广很少参与概念和主题炒作，股票拿得比较长。实际上，不风格转换、换手率低跟他“投资是一场长跑”的投资理念是一脉相承的。
余广说，非基本面的炒作可能在某一个阶段跑得很好，但投资生涯不是一年两年，而是几十年，做投资甚至是终生从事的职业，那么在未来这么长的职业生涯中，要想清楚什么东西是自己能掌控的，可以持续赚钱。不是追求短期暴利，而是未来那么多年都可以赚钱，这是做投资最根本的要求。
如果追逐短线利益，注重短期消息面、主题炒作和市场热点，某个阶段或许有效，一旦这些信息优势没有了，赚钱能力就难以为继。余广认为，一定要想从公开信息、基本面分析上把自己的投资能力提高，这样投资能力和赚钱效应才是可以复制和延续的。过于关注短期，会没有精力沉淀下来好好做分析研究，这是投资的偏路而非正路。
对于成长股，他心目中的成长和市场普遍定义的成长有所不同。余广眼中的成长是业绩的成长，一年又一年30%的盈利增长，算不算是在不断成长呢？但市场上很多成长股可能只是一种“憧憬”。比如公司属于新兴行业，就归到成长股了，至于业绩是不是高成长似乎不那么重要，看重的是赚估值的钱。而余广的想法是赚业绩增长的钱，业绩增长是股价上涨的动力，相比之下，赚估值提升的钱不确定性更高，“市场情绪好的时候20倍到40倍大家都可以接受，难以预测。”他说。
坚持赚业绩增长的钱，而真正有业绩增长的优质个股终究也会被市场认可。去年以来，不少传统产业经历了长期的产能、库存调整之后行业盈利已经逐步改善，而新兴产业则需要消化高估值；同时，市场风险偏好也正在发生改变，更注重上市公司的内生增长，市场心态更稳健，从赚估值的钱转向了赚业绩的钱。
余广与其带领的团队今年以来业绩表现相当亮眼。近日海通证券发布的一季度《基金公司权益及固定收益类资产超额收益排行榜》显示，景顺长城一季度主动权益类基金加权平均净值增长率达到6.94%，在102家可比公募基金中排名第2。景顺长城核心竞争力、沪港深精选、新兴成长和品质投资等一批基金净值增长率超10%。
对此，余广认为，这跟公司投研文化是强调基本面选股关系紧密。公司的投研体系的主要精力集中于基本面选股上。比如，景顺长城的晨会报告上，公司的基本业务、核心财务数据要求在一张纸上打印出来，内容模式标准化：过去几年的收入、成长率、利润率、ROE、以及估值等等。资料力求一目了然，以方便投研人员跳过常规数据的提问，直接进入核心问题的交流环节。
如果有研究员传递的不是基本面信息，而是传闻消息或事件，这在景顺长城的投研团队中是不受欢迎的，余广笑称，“大家不会愿意听，太投机了，没有什么技术含量”。在这样的投研氛围之内，大家都认同基本面选股。
在基本面选股至上这个大原则下，景顺长城的投研团队鼓励基金经理形成各自不同的风格。而公司会关注基金经理的风格是否漂移。据余广介绍，对于基金经理的投资风格，公司要求风格是延续的，固化的，不应随意发生偏移。每个季度公司会对基金经理的操作进行详尽的回顾，检视其操作与风格是否相匹配。回顾工作由公司投研高管和外方股东景顺集团亚太区投研及风控高管一同组成的询问团来完成。基金经理对自己的风格理念以及关键时点的交易行为要进行阐述，如果常常变换风格，关注消息面，频繁换手，在季度回顾中容易受到质疑。
余广认为，这是一种很好的约束机制，培养基金经理投资风格的延续性，让基金经理们的投资更着眼于长期持续的收益。
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