回顾 2025 年，全球市场在货币政策转向、地缘政治缓和与 AI 浪潮中呈现分化格局。我国权益市场在科技突围、政策和流动性支持等积极因素下，AI、创新药、新能源和有色金属等热门行业轮番上涨，带动上证指数一度突破 4000 点大关；债券市场告别过去几年的单边上涨，波动加大且收益空间有所收窄。
展望 2026 年，随着中国经济步入结构转型的新阶段，我们对市场持乐观判断，尤其是权益市场，相信科技仍将是未来市场主线，同时资源品和顺周期领域或有细分机会，而红利则在低利率环境下，依旧是组合的稳定器；债市或迎窄幅波动，更关注其交易性机会；大宗商品方面，则关注供需双向推动的工业金属、以及美联储降息周期下的黄金。
基本面：经济增速保持稳定
“十五五”规划将“坚持以经济建设为中心”摆在指导思想首位，习近平总书记提出“2035 年人均国内生产总值达到中等发达国家水平”，对应人均 GDP 需达到 2 万美元以上，未来十年经济增速中枢需达 4.5%。作为“十五五”的开局之年，2026 年 GDP 增速目标预计制定在 5%左右。同时，反内卷与内需政策的影响下，有望带动通胀走出低谷。从节奏看，预计 2026 年经济实际增速保持稳定，名义 GDP 逐季回升；结构上，提振消费将成为主要增长驱动，同时供给端继续推动科技创新和产业升级。
具体来看，“十五五”规划强调经济模式要“内需主导、消费拉动、内生增长”，预计消费端是 2026 年政策核心变化所在。短期通过补贴、限购放松、提高公共服务支出等措施刺激需求，长期依托收入分配改革与加大社会保障，增加居民收入和提升消费倾向。房地产对经济的拖累在减弱，从全球经验来看，日本以外的各国房地产经历危机后的调整周期多不超过5 年，而我国房地产自 2021 年 3 季度开始调整至今；2026 年租金回报率吸引力提升、房贷利率仍有下行空间、以及城中村改造和专项债等需求端政策加码，有望推动房价筑底回稳。
制造业投资方面，保持平稳且结构加速优化，“十五五”规划聚焦人工智能+、新能源、量子科技等前沿领域，科技产业占比不断提高，为经济增长注入新动能。物价上，统一大市场的建设，有望推动 CPI 同比抬升和 PPI 同比转正，通胀改善方向确定。与 2016 年相比，本轮供给侧去产能更强调市场化和法律化，同时因在需求端更注重消费的发力，预计拉动的力度相对温和。
财政政策将延续积极取向，根据“十五五”规划定调，实施更加积极的宏观政策，持续稳增长、稳就业、稳预期，官方赤字率预计延续 4%，同时支出结构向民生领域倾斜；货币政策适度宽松基调不变，流动性将延续充裕，同时或更重视传导与结构，降准降息仍有空间，但预计将较为审慎。
权益市场：盈利驱动，科技主线仍然清晰
关于权益市场的未来表现，我们保持积极判断：权益市场将受益于中国经济的长期结构性利好，重点关注企业盈利的回升势能。可以看到，一方面中国经济结构以科技进步为突破点和支点，同时内外循环迎来正反馈，转型成功概率提升，另一方面则是居民资产配置从住房、现金转向权益类资产，为股市带来增量资金。
在估值上，Wind 数据显示，截至 11 月底，沪深 300 指数 TTM 市盈率约 14 倍，距离历史高点尚有空间，且企业盈利有望改善、风险偏好因中美关系缓和而提升，中期驱动力较足；不过从波动率的历史数据来看，预计 2026 年 A 股波动率或有所提升。对于关注的方向，我们仍然看好科技这条市场主线，从中长期来看，科技产业趋势不会因短期波动而改变；同时关注资源品和顺周期领域的细分机会，以及红利的配置价值。
具体来看，科技产业方面，海外 AI 算力迭代升级和国内 AI 芯片国产替代空间大，半导体先进制程能力的核心战略地位空前提高，消费电子随着大模型能力提升和端侧硬件创新或将迎来突破，人形机器人则是未来 AI 应用的最大终端。总的来说，在科技领域，我们重点关注算力、半导体、消费电子、人形机器人等在内的领域。此外还重点关注包括核聚变、储能、固态电池等在内的能源；创新药为代表的医药等。
资源品方面，关注工业金属和贵金属在全球新格局下重定价带来的机会。具体而言，工业金属如铜、铝供需紧平衡，贵金属黄金则在美联储降息周期影响下，还受去美元化和美国债务叙事推动。此外，在经济社会转型中，新消费、地产链困境反转和非银金融领域也值得关注；同时在低利率环境中，红利仍具备长期配置价值。
债券市场：在窄幅波动中寻找机会
对于债券市场，我们认为，或将大概率呈现窄幅波动格局。货币政策保持适度宽松、流动性合理充裕的基调，加上央行明确支持信贷与国债收益率合理比价，约束了国债收益率大幅上行的空间，预计 10 年期国债收益率维持在 1.75%-1.9%区间震荡。
从供给方面来看，2026 年政府债券净融资预计比 2025 年增加 1.1 万亿元左右。虽然总量供给增加不显著，对流动性的影响相对有限，但需要关注长债发行对债市的影响，尤其超长期限有一定压力，其中用于化债的置换债以超长为主，其次超长期特别国债可能有所增加。
此背景下，更注重交易性机会的把握，例如市场对通胀回升和超长债供给的担忧可能带来预期差机会；总量货币宽松带来交易机会，包括降息带来的做多窗口以及降准带来的曲线交易机会，同时也要警惕权益和基本面超预期导致的调整压力。
此外，随着债市收益率回到合理区间，银行配置盘会回归，以及理财方面因银行存款搬家使得规模持续扩张，对信用债需求会持续，保险的配置需求仍在。伴随利率持续向下，机构博弈行为愈发激烈，还需要把握机构交易行为的新特征。
境外及大宗商品：全球视野下的机会把握
境外市场也是我们关注的重要领域，包括港股、美股、欧洲和日本等股市。具体来看，我们对港股市场持乐观展望，一是国内稳增长政策有望提升港股盈利预期，特别是互联网、消费、科技等板块具有较好的投资价值；叠加中美关系阶段性缓和、联储进入降息周期，海外资金回流可期，同时估值具有性价比。
美股方面，虽然货币和财政政策预期宽松，但估值处于历史高位，标普 500 指数估值分位数超过 90%，叠加债务问题担忧和市场对 AI 泡沫的讨论，我们对美股持中性判断。关于欧洲和日本股市，我们持中性乐观态度：可以看到，欧洲财政扩张政策逐步落地，如果俄乌冲突进一步缓和，将利好欧洲经济复苏；日本方面，企业受益于治理改革，盈利能力持续改善，同时估值相对合理，但需警惕超预期加息及其他潜在风险。
此外，大宗商品方面，随着海外降息落地，全球 PMI 有望触底回升，大宗商品市场在 2026年将呈现供需再平衡的特征。工业金属方面，供给侧紧平衡延续，将继续支撑价格中枢，需求侧在全球制造业复苏和新能源产业发展的推动下有望改善，特别是与 AI、电力基础设施相关的品种，如铜、锡等，可能表现相对突出；黄金品种则兼具金融属性和避险功能，央行购金趋势预计延续，叠加美联储降息周期，为金价提供支撑，但需关注 AI 技术突破可能对传统避险逻辑带来的长期影响。
