2026年上半年，A股呈现极致分化行情，光通信、存储、半导体设备等硬科技强势领涨，创业板指、科创50两大成长指数屡创新高，而消费、地产等内需方向普遍承压。进入7月，伴随回调，科技板块筹码拥挤风险有所释放。同时，伴随资金面从宽松到超预期收敛，债市整体也转向高位波动态势；而黄金则受机构调仓、美联储加息预期扰动，年内价格波动显著加剧。
在市场风格分歧拉满、各类资产估值重构背景下，三季度宏观经济怎么走？大类资产如何配置？投资者如何把握机会？景顺长城在日前发布的三季度投资策略报告中，给出了判断：国内经济或延续“稳中承压、结构分化”；权益市场预计长期维持积极，在震荡行情中，宜采用结构均衡的策略，重点关注科技内部高切低、上游资源品修复和内需估值修复三条主线。其他大类资产方面，债市或维持震荡格局，以票息和结构化交易为主；大宗商品方面，随着9月后或迎来基本面旺季，大金属有望迎来修复窗口，小金属则持续受益于AI产业和地缘格局的双重支撑。
国内经济稳中承压，海外宽松预期酝酿变数
国内经济层面，2026年一季度GDP实现开门红，但二季度内需增长动能边际放缓，消费、投资增速有所走弱，出口则延续强劲韧性，经济供需分化格局持续。物价端呈现明显的上下游分化特征，涨价动能集中于上游原材料环节，下游生活资料价格走平，核心CPI上涨动力偏弱。消费结构延续“服务消费优于商品消费”的态势。房地产市场冷热分化显著，一线城市二手房价格已连续三个月环比上涨，出现企稳信号，但二手房销售回暖尚未传导至一手房市场及投资端，行业整体修复力度有限。
展望三季度，景顺长城表示，随着“十五五”重大项目陆续开工，专项债、特别国债资金加快拨付落地，基建投资有望提速；制造业投资在企业盈利修复、设备更新政策推动下，有望逐步回正改善。若后续扩内需相关政策落地，消费及顺周期板块将迎来阶段性催化。整体而言，三季度国内经济将延续“稳中承压、结构分化”的运行特征。
海外宏观的核心变量聚焦通胀预期与美联储货币政策走向。尽管6月FOMC会议释放明显鹰派信号，点阵图显示半数官员倾向年内加息，不过景顺长城指出，美国通胀回落速度或超市场预期，叠加美国财政刺激退坡对经济的拖累效应逐步显现，美联储后续存在超预期宽松的潜在可能。
权益投资宜采取均衡思路，重点关注三大主线
对于权益市场，景顺长城报告指出，一方面，全球地缘风险虽有所缓和，但不确定性仍存，持续扰动市场风险偏好；另一方面，前期科技板块交易拥挤、筹码集中的风险尚未完全释放。基于此，三季度权益投资或宜采取结构均衡的思路，重点关注三大结构性投资主线。
科技方向建议关注内部高切低和补涨机会。报告分析指出，在AI产业需求持续扩容驱动下，半导体行业景气中枢有望持续抬升。AI的商业闭环已经形成，上游半导体硬件持续供不应求，量价齐升推高相关公司业绩；同时，行业产能集中向AI芯片倾斜，挤出效应带动非AI芯片供给收缩、价格回暖。AI算力方面，前沿模型迭代持续拉动算力需求，而目前海外算力龙头估值仍在合理区间，若板块出现回调可适度关注。互联网传媒板块则重点关注具备AI变现能力的云计算龙头、积极将自身产品Agent化且获较大规模终端用户的社交平台、以及历史估值低位、有较强流水稳定性、出海竞争力强劲的游戏企业。
资源品方面，有色、化工已经比较充分地反映了市场对需求下滑和货币紧缩的担忧，估值性价比凸显。以化工为例，中短期来看，行业库存处于低位，油价企稳后补库有望带动价格上行；拉长周期来看，行业资本开支周期见底，供给约束持续支撑板块盈利。内需方面，年内表现偏弱，板块估值已临近底部，短期社零承压受高基数、珠宝税改、气候扰动线下场景等阶段性因素影响，但餐饮供应链、新消费细分仍具备韧性；一线地产企稳有望提振居民消费信心，同时政策端促消费导向明确；板块现金流扎实，分红、回购力度提升，静待政策催化估值修复。
中长期来看，景顺长城对2026年权益市场维持积极判断，在长期结构性利好支撑下，后续重点关注企业盈利回升势能。具体来看，科技仍是市场主线，可以在AI、能源、医药三大赛道持续挖掘高景气、高性价比标的；全球格局重构下，工业原料、大化工、贵金属等关键资源品迎来重定价机遇；经济社会转型过程中，地产链困境反转、非银金融及新消费领域值得关注，红利资产或可作为组合阶段性相对稳定器。
债市震荡格局延续，商品结构性机会凸显
关于债市，景顺长城报告指出，三季度整体债市或维持震荡格局，结构性机会为主，趋势下行需等待基本面变化触发货币政策总量宽松。利率债维度，短端品种虽然进一步下行的空间有限，但资金面稳定，适合作为底仓获取票息和骑乘收益，同时可关注资金面和机构行为的季节性节奏寻找机会；长端有配置盘的持续需求作支撑，超长债前期因供给放量和通胀预期冲击而利差偏高，随着三季度PPI环比回落、供给压力逐步缓解，利差压缩的机会或将逐渐浮现。
信用债市场仍处于“低利差、重票息、强分化”格局，收益来源更多依赖票息积累和结构性操作，而非利差全面压缩。投资策略上，对于底仓可关注中短久期、高等级品种，或可适度对优质城投债、央国企产业债开展适度信用下沉，同时关注银行二永债的相对配置价值。可转债当前整体估值偏高、安全垫有限，投资核心为自下而上精选转股溢价率合理的个券，顺周期、新能源、医药等赛道或可关注阶段性机会。
大宗商品领域，当前市场已充分定价美联储加息预期，流动性对商品价格的进一步压制空间有限，随着9月后将进入传统需求旺季，大金属有望迎来基本面修复窗口。小金属确定性更强，在AI产业需求扩容、地缘供给约束的双重支撑下，锡、铟、钨等品种战略价值凸显，行情确定性突出。黄金则经过前期充分回调，加息预期已基本兑现，叠加全球央行持续购金的长期趋势未变，金价中枢具备一定的坚实支撑。此外，煤炭受益于夏季用电旺季与供给约束，三季度基本面预计维持强势；钢铁板块当前企业利润处于底部区间，后续行情取决于供给侧改革政策细则落地情况，若政策执行力度超预期，板块估值修复空间有望打开。
