投资要眼里有光心中有数——访景顺长城基金经理张雪薇
张雪薇认为，在投资成长股，除了热爱，还需要乐观自信。只有对中国科技发展的前景充满期待，才能在遭遇行情逆风时，眼里依然有光，乐看后市
◎记者 赵明超
在过去几年的震荡调整行情中，科技成长股遭遇深度调整，不少成长风格的基金经理，遭遇了所管基金净值下跌和规模缩水的窘境。但也有少数基金经理，依靠乐观、勤奋以及对投资的深刻认知，历经震荡行情，仍能实现基金业绩和规模的双重增长，备受业内瞩目。
景顺长城基金公司深耕科技投资领域的张雪薇，就是这样一位基金经理。近期，她向上证报记者分享了她的投资之道。
眼里有光 看好中国科技发展的未来
苏格拉底有句富有哲理的话：悲观者正确，乐观者前行。对应到投资中则是：悲观者正确，乐观者盈利，尤其是在成长股投资中，所面临的不确定因素更多，唯有乐观方能致远。
张雪薇认为，投资成长股，除了热爱，还需要乐观自信。只有对中国科技发展的前景充满期待，才能在遭遇行情逆风时，眼里依然有光，乐看后市。
过去几年，A股的科技成长板块遭遇持续调整，尤其是在去年9月底之前，很多科技股的估值水平同传统制造业公司相差无几，即使是细分行业的龙头公司，其估值也仅有十来倍。与之相对应的是，在海外大模型持续更新带动下，美股走势强劲。当时很多人认为，人工智能时代来临后，中国制造业的优势会被大幅弱化，市场弥漫着悲观氛围。
但在调研中，张雪薇发现，事实并非如此，很多科技公司踏踏实实地做着正确的事情，经营业绩也连续多个季度超预期，全球市场占有率还在不断扩大，企业家对未来信心渐增，有条不紊地进行前瞻性布局，这同市场呈现的悲观情绪截然相反。
“有个小市值公司，尽管业绩持续增长，但受市场风格影响，股价连续下跌。对此，我们不断地补仓，以至于最后，我们成了最大的机构股东之一。”张雪薇说。
从去年9月底开始，市场强势反弹，尤其是今年以来，随着DeepSeek的横空出世，市场对中国人工智能行业的看法快速扭转，科技板块在年初迎来一波凌厉的上涨行情。张雪薇的坚持得到了回报，所管理的基金获得了较好的业绩回报，整体规模也实现了不小的增长。
Wind数据显示，截至5月31日，张雪薇管理的景顺长城研究精选、电子信息产业的A份额近1年净值分别增长20.47%、32.69%，同期业绩比较基准分别为7.37%、29.09%。根据基金季报，截至2025年一季度末，这两只基金合计规模为110.85亿元。
在张雪薇看来，DeepSeek的出现告诉我们两件事情：一是中国的模型迭代与海外的差距已大大缩小；二是大模型降本增效，大幅减少了对昂贵算力资源的依赖，打破了海外的生态垄断，也大大提升了市场对中国人工智能发展的信心。
张雪薇认为，美国硅谷很多人工智能精英是华人，而中国国内其实也是人才济济，只要给这些优秀人才以好的激励制度，同样可以做出漂亮的产品。DeepSeek就是很好的案例，这也给投资带来了最底层的自信。
“智能手机和新能源车领域，已经涌现出华为、小米、‘蔚小理’、比亚迪等优秀企业，在行业的发展中多次实现弯道超车。因为中国有庞大且统一的消费市场，在发展应用层面更有优势，所以在接下来的AI应用方面，中国大概率也能够像过往一样，成为全球的佼佼者。”张雪薇看好中国科技发展的未来。
心中有数 投资成长股要算清楚账
在科技成长股投资中，很多基金经理会过于憧憬恢弘的发展前景，而低估了实现过程中的复杂性。
对此，张雪薇的答案是：面对科技成长的恢弘前景，同样要算清楚账，不为梦想支付过高溢价，根据胜率和赔率下注，在价值低估时敢于出手，在泡沫出现后能够及时卖出。
“算清楚账”需要从哪些方面做起？张雪薇表示：首先是关注公司的发展空间，选择发展空间大的行业，长坡厚雪才能深耕。其次要关注胜率和赔率问题，科技股投资没有绝对的胜率，这就需要做好赔率分析，当赔率到了合理区间时再介入。最后要关注行业的发展趋势和竞争格局，分析公司在产业链条中的地位，根据公司的商业模式、财务数据、历史发展等情况再进行深入分析。
通过上述步骤，可以对公司的目标市值和股价先有大致判断，一旦机会来临，就敢于在左侧布局买入，即使遇到股价回调也能够拿得住；在投资目标兑现后，当公司股价涨幅超过自己判断的估值上限时，也能够做到理性卖出。
“虽然很多股票在我卖出后又涨了很多，但这种泡沫带来的钱，我基本上是赚不到的，更多是提前下车了。”张雪薇表示，坚持只赚自己认知内的钱，不参与股价泡沫期的操作，尽管可能错过了后期的大涨行情，但这种谨慎的操作，也避免了泡沫破灭后的巨大回撤。
另外，还要坚守自己的能力圈，不在自己没有优势的领域下注。例如，今年一季度热炒的机器人行情，张雪薇就没有参与。
“只有深耕于产业研究，持续提升自己的认知，赚认知内的钱，才能睡得着觉。”张雪薇说，这种做法能使自己更踏实，也更舒服。
脚下有路 勤奋努力必不可少
投资收益是认知的变现。在科技进步日新月异的背景下，从事科技投资必须付出非同寻常的努力，这样才能跟上产业发展的趋势。
早在中金公司担任电子行业分析师时，张雪薇就以勤奋和对新事物保持高度敏感而被大家熟知。“每个季度，我都会对全球重要的电子公司以及A股的相关公司，全部跟踪一遍。这些公司对下个季度的业绩展望、接下来的发展布局，都要融入自己的投资框架，并且经常跟踪复盘，这样能最大程度地避免犯错。”张雪薇说。
对行业最新动态的密切跟踪，让张雪薇能更好地把握住行业发展的拐点。在她看来，几乎所有的科技股都是有周期的，不能在周期的高点奢望更高的估值。早在2024年上半年，她就判断光模块的投资拐点已经到来，并将相关公司获利了结。尽管这些公司去年四季度还被市场追捧，但张雪薇认为，从生意模式来看，这些公司不会长期享受过高的估值。从这些公司的后续股价走势来看，不少已跌破了她当初卖出的价格。
张雪薇告诉记者，当初还在做卖方电子行业研究员时，就花费大量精力去研究产业发展趋势和公司基本面。在她看来，投资必须踏踏实实地研究包括行业发展趋势、公司基本面、市场运行等和投资本质更相关的事情，而这也是她喜欢的工作内容。2017年，张雪薇选择加入景顺长城基金。她坦言，当时最吸引自己的就是公司专注于投资研究的工作氛围。
在科技成长领域，技术进步一日千里，各种创新层出不穷。张雪薇认为，在AI领域，中国完全有希望取得类似新能源汽车那样的全球地位，这也是未来几年市场最重要的投资主线之一。
