投资既要做加法，也要会做减法，专注于自身擅长的投资逻辑，找到有长期信念的股票很重要。这是景顺长城基金周寒颖在投资中愈发坚定的心法。截至日前，二十年基金从业生涯、近十年投资经历，时光淬炼下的她透露出一股平静的姿态：“不执着于追求最后一点的完美，从容一些反而能收获更好的状态。”这位均衡风格基金经理管理的景顺长城成长之星，获得了第22届五年期开放式股票型持续优胜金牛基金奖。
近日，周寒颖在接受中国证券报记者专访时表示，虽然是均衡选手，但她并非低波动的保守派，在把握产业景气跃升时也敢于进攻，组合构建上动态哑铃策略是核心方式。她的均衡，是用哑铃的稳定结构，托起成长的弹性空间；是减法后的专注，换来加法式的复利积累。展望后市，她长期看好电力设备、机械、军工、电子等领域，聚焦具备高行业壁垒、业绩能够兑现的标的。
做加法拓界：A+H双市场的比较优势
2006年进入公募，2009年从研究A股传统零售渠道起步，覆盖互联网零售、轻工、纺织服装等领域；2014年转型港股研究员，研究范围拓至游戏、消费电子等；2016年接管景顺长城大中华QDII基金，投资覆盖港股、台股和中概股。2020年接手景顺长城成长之星，开启了A股投资……过去相当长一段时间，周寒颖在不断做加法拓展能力圈，逐渐形成跨资产跨市场视野。
她强调，能力圈拓展不是“跳点式”跨界，而是“渐进式”延伸。每一次拓展都基于已有产业认知，从熟悉行业延伸到相关联新赛道，让新的研究与原有认知形成一脉相承的体系。例如，从业初期，她重点跟踪传统零售，在深入研究过程中发现其商业模式弊端，并观察到互联网零售的发展，意识到这种新兴模式可能产生颠覆性影响，于是开始互联网零售研究；2021年港股互联网遭遇产业政策调整，她沿着港股的消费互联网研究拓展至A股工业互联网，并紧接着开辟两条分支：一头延伸至工业领域，另一头拓展至计算机领域。在后面的投研时光里，她一路沿着类似模式不断拓圈。
在研究行业时，她会将A股、港股、美股相关公司都纳入分析，通过国内外比较深化对行业本质的理解。并更倾向于关注市场热度没那么高的领域。比如，在业内港股研究人员较少时主动入局；当港股研究升温后，提前至IPO阶段开展深度分析。在她看来，投研同样存在蓝海、红海。对于热度高、机构抱团较多的红海领域，市场定价往往相对充分；在非红海领域，更能形成自身对资产的认知和定价优势。
周寒颖认为，跨资产、跨市场视野能够帮助基金经理健全投研触角。就像拥有“激光雷达+毫米波雷达+摄像头”智能感知系统，可以提前觉察到宏观叙事的重大变化，及时调整行驶方向。过往投资中，这一模式曾为其仓位管理带来不少助益。如2022年，她通过海外市场波动提前预判对A股资产定价的负面影响，果断降低宏观相关行业占比，聚焦快速成长期的光伏、风电、军工等景气资产，实现了当年较好的风险收益比。在她看来，均衡不是静态平衡，而是在风起时主动收帆，用哑铃策略的可塑性，把“抗跌”从被动结果变为主动选择。
做减法守心：练就扬长和翻篇的能力
回望过往，做加法成为塑造周寒颖跨资产跨市场认知的重要基石。但近年来，她愈发感受到，丰富认知需要做加法，但落实到投资，做减法和翻篇的能力同样重要。
她分享网球运动员费德勒的演讲：大意是其职业生涯打过1526场单打比赛，赢下近80%，却仅赢下54%的分，几乎每打两分就要输掉一分。顶尖选手与普通人的差距，不在于不失败，而在于如何面对失败，无论上一分是制胜还是失误，都要及时翻篇，全神贯注投入下一分。
时光淬炼下的她透露出一股静气：“四十岁以后能够更加坦诚、包容地接受自己的不足，与其追求最后10-20%的完美，不如把80%-90%的核心圈打磨扎实。从容一些反而能收获更好的状态。她直言，投资最大的陷阱，是把运气当成能力，把市场的贝塔当成自己的阿尔法。”这是周寒颖投资中最深刻的反思。过去，她曾因参与部分非能力圈标的遭遇一定业绩拖累，但这也让她对“能力圈边界”的理解更为深刻。
对于全市场选股的基金经理而言，市场从不缺新的机会，但并非所有机会都属于自己。与其在陌生的领域追涨杀跌，不如在熟悉的赛道精耕细作。在自己不擅长的赛道，即便愿意花费时间学习，也较难以超越长期深耕该领域的基金经理。
投资需要认识到自身的长短处，并有意识地扬长避短。复盘昔日投资，周寒颖发现，恰恰是那些自己独立判断找到的、拥有较多认知积累的、足够坚定的标的，为组合带来的收益是最丰厚的。竞争壁垒高、产业格局比较清晰、龙头企业强者恒强的领域是其更为擅长的投资方向。
能力圈守正出奇，投资框架注重预期年回报
守住能力圈并非固步自封，而是在认知范围内做到“守正出奇”。守正是守住自己擅长的领域与选股逻辑，深挖标的核心价值，力争在低位布局，在高位止盈。出奇是在能力圈边缘，尝试性寻找少量具备高赔率标的。
如果说科技和安全是当前市场核心主线，而发展人工智能需解决北美缺电、欧洲缺能源、中国缺芯的问题。新能源行业已从装机竞赛走向消纳升级，特高压与源网荷储成为确定性极强的基建方向，而能源安全作为重要政治承诺，电网作为物理基础设施，无技术路线巨变风险，这是她布局相关领域的核心逻辑。
回看其布局，2025年二季度低位重仓储能集成商龙头，2025年底新增电网变压器升级出海标的，依托制造业龙头高ROE锁定确定性收益，并通过高仓位放大收益。“出奇”层面，传统投研中系统集成商被认为缺乏核心壁垒，但在“全球AI算力缺电”与“新能源电网调峰”背景下，国内相关企业正从硬件拼装商向综合能源一体化解决方案提供商转型。虽曾卖飞系统集成商龙头，但她沿缺电思路，较早布局燃气轮机叶片、往复式内燃机和中速机，这类标的随“从备用电源到主电源”共识升温估值走高；当市场给予远端估值时，她敏锐察觉高估值背后的脆弱性与地缘不确定性，随即转向谨慎，产业痛点→逻辑变化→细分环节→标的筛选→动态估值，这套投资流程做完，她说才有踏实感。
投资框架上，周寒颖抓住“预期年回报率”这一锚点。将选股的预期回报率研判维度细分为股息率、回购率、业绩增长、估值变化四大指标，在牛熊交替的市场，四者贡献很大程度上决定了总回报率的水平。
例如2020年，美股水牛，全球流动性泛滥，新能源产业兴起，估值提升成为回报率最大贡献因素；2021-2022年，市场预期流动性收紧，美国连续加息叠加地缘政治影响，A股、港股估值回落，低估值成为避风港；2023-2024年，中国经济结构转型，增速放缓、新旧动能未完成转换，市场对标的筛选苛刻，兼具稳健增长、高股息、低估值标的成宠儿。2024年9月，美国降息叠加国内资本市场的积极，市场从存量转向增量博弈，流动性宽松推升风险偏好，风格从看估值转向景气度，性价比框架适用场景收缩，产业趋势成核心，预期回报率支撑转向估值变化与业绩增长；2025年，估值提升成为收益核心变量年初流动性预期宽松叠加科技进展，拉动市场估值，尤其科技股及相关基建股，而2026年3月霍尔木兹海峡局势紧张，作为液化天然气和硫资源运输咽喉，其局势若中断将冲击全球科技产业链，当前科技股虽未大跌，但盈利预期持续下调，仅内存、基板材料等少数赛道盈利预测上调，该事件或成今年黑天鹅，在此背景下，低估值、高股息、资产结构和仓位或成为决定2026年组合总回报率的关键。
均衡投资：动态哑铃策略的双端定义
均衡不是静态配置，而是随市场周期重塑结构。她表示，哑铃策略是其最核心的组合构建方式，在震荡市当中效果显著，能较好地平抑基金净值波动，在抗跌基础上寻求超额收益，达到进可攻退可守的效果。她会根据市场行情，动态调整哑铃双端结构。
市场行情相对积极时，偏好“高ROE+景气成长”结构。稳健一端用PE定价，选取估值较低的标的；景气成长一端用PEG定价，更关注业绩年化复合增速高的标的，作为进攻性配置。市场流动性收缩，进入低迷时，偏好“高股息+稳健”结构，进行防御。
市场环境判断离不开自上而下的宏观研究。“投资不能只低头看路，还要抬头看天。”周寒颖直言，有时候，公司定价不仅基于当前基本面，还会受未来宏观环境变化影响，包括地缘冲突、利率、汇率等，关注宏观，对市场核心风险与收益来源有基本的判断至关重要。
谈及3月的新地缘冲突,她认为,这无疑是投资中需要高度关注的宏观事件，主动将“哑铃”一端从“高估值成长”移向“低估值+高现金流+冲突受益”资产。诸如水电、煤炭等高股息资产，以及具备高性价比的储能资产，整体提高新旧能源配置，构建更具安全垫的防御性哑铃组合。
展望未来，周寒颖表示，将继续坚持“A+H”双市场布局模式，聚焦核心能力圈，在市场变局中锚定均衡投资。投资是一场与人性的对抗，也是一场终身学习的旅程。与其追求短期排名与收益，不如坚守长期的投资逻辑。在投资这门艺术中，千人千面，每个人都需要去寻找自己的答案，最终形成自身稳定的内核。
